嘉能可背离煤炭行情：目标价47%上行空间

嘉能可（GLEN.L）本月股价累计下跌10%，而核心商品现货价格整体上涨4%，走势显著背离，市场低估了四大结构性支撑因素。当前市场担忧中东局势缓和压低气价、中国煤矿复产增加供应，但印尼煤炭出口结构性收缩、伊朗钢产量下滑、厄尔尼诺影响延续至2027年、印度电厂库存持续去化，将共同支撑煤价。维持“买入”评级，目标价7.70英镑，当前股价5.21英镑，对应47.8%上行空间与3.8%股息收益率，总回报率预期达51.6%。

从基本面看，嘉能可煤炭资产盈利弹性高，营销业务具备地理、产品、时间三维套利优势，降本计划驱动业绩释放。预计2026年净利润80.07亿美元，每股收益0.69美元，PE仅10倍，EV/EBITDA仅4.8倍，估值具吸引力。资产负债表持续修复，2026年净债务降至33.06亿美元，2027年转为净现金，自由现金流支撑分红提升，2026年预期股息收益率3.5%，2027年达4.4%。

投资视角上，技术面显示股价回调后估值安全边际高，资金面关注印度补库需求与厄尔尼诺催化，基本面支撑煤价补涨。主要风险包括商品价格下跌、成本通胀、哈萨克斯坦锌矿产量下滑、非洲铜钴项目不及预期及地缘政策风险。

展望后市，煤价结构性支撑因素被低估，嘉能可估值修复与业绩释放有望推动股价上行，建议关注印度库存去化与印尼出口政策变化。