华泰证券：AI仍处早期，2026年推理商业化元年

华泰证券海外科技首席何翩翩在易方达财富投资交流会上指出，AI产业仍处于发展早期，2026年将成为Agentic AI驱动的推理商业化元年。她认为，短期板块波动不改长期成长，算力、存储、互联硬件是核心配置主线。

何翩翩以英伟达“棒球九局”理论划分AI产业阶段：2023-2025年为第一局，聚焦大模型训练；2026年迈入第二局，产业主线切换至Agent智能体和低时延推理场景，商业化落地将驱动产业空间二次扩容。她梳理了从晶体管到ChatGPT的技术时间线，并解读英伟达异构算力分工逻辑：GPU负责预填充训练，VeraCPU担任“指挥家”调度智能体，Groq的LPU芯片专攻低时延推理，三类芯片协同成为新一代算力标准架构。

从投资视角看，何翩翩认为上游硬件层确定性较高。北美五大云厂商2026年资本开支指引上调至7700亿美元，2027年或近万亿规模，英伟达营收长期占云厂商AI资本开支约50%，硬件产业链业绩兑现确定性显著。针对市场泡沫担忧，她表示AI已开始变现，数据中心从成本中心转为Token生产中心，短期回调源于交易拥挤和事件扰动，长期逻辑未破坏。

在芯片竞争格局上，何翩翩拆解英伟达三大壁垒：持续迭代的硬件矩阵、NVLink高速互联体系、CUDA软件生态。AMD、谷歌等厂商差异化突围，如AMD依托3D堆叠封装推出MI400系列，争夺Meta、OpenAI等客户。存储供需持续紧缺，新型算力融资模式拉动硬件需求，板块轮动中算力、存储、互联硬件仍是核心配置。

展望未来，随着2026年Agent推理商业化落地，AI产业链将迎来二次扩容，上游硬件环节业绩确定性最强，建议关注算力、存储及互联领域的估值修复机会。