花旗维持老铺黄金买入评级，目标价下调至659港元

花旗发布研报指出，尽管近期金价回落导致老铺黄金（06181）股价承压，但基于其核心客户忠诚度及毛利率扩张潜力，维持“买入”评级。该行将2026至2028年盈利预测下调6%至7%，目标价从700港元调降至659港元，但认为当前估值具吸引力：2027年预测市盈率仅10倍，股息率达7.4%。

从基本面看，花旗预计今年第二季度销售额同比减弱，但盈利表现将更强劲，主因毛利率扩张足以抵消营运负杠杆效应。该行认为第二季销售数据可作为最坏情况案例，衡量忠实客户贡献的业务规模与盈利能力；若金价进一步下行，下行风险有限。管理层正测试应对价格敏感型客户流失的措施，有望推动第三季起环比改善。

资金面显示，该股在金价回调中已遭超卖，估值修复空间打开。技术面看，当前股价处于历史低位，股息率提供安全边际。渠道分析显示，第二季销售疲弱主要受SKP（4月促销疲弱）及天猫（618活动疲弱）两大渠道拖累，因这些渠道聚集较多价格敏感型客户，在公司产品溢价较传统黄金珠宝商高出约60%且金价回落后选择流失。花旗估计这两个渠道以往占销售额约30%（现降至约20%），其下滑未能完全被2025年下半年新开大店销售抵消。

总结展望：老铺黄金短期面临渠道调整压力，但核心客户基础稳固、毛利率扩张趋势明确，当前估值具备安全边际。若金价企稳及新店贡献提升，下半年业绩有望逐季改善，维持“买入”评级。