智谱GLM-5.2登顶全球Coding榜单，国联民生维持“推荐”评级

国联民生证券发布研报指出，智谱（02513）最新旗舰模型GLM-5.2在Coding领域表现卓越，有望跻身全球前三，叠加Fable 5被禁带来的国产替代机遇，公司商业化前景持续向好。研报维持“推荐”评级，预计2026-2028年营收分别达29、75、206亿元，对应PS估值分别为220、85、31倍。

从基本面看，智谱长期坚持“基座模型+平台+生态”战略，GLM系列模型在全球Coding榜单持续领先，形成技术壁垒。近期发布的GLM-5.2支持1M长上下文，在Code Arena盲测中取得全球可用模型第一，KingBench 3榜单得分81.43，仅次于Fable 5和Opus 4.8。公司同步推出ZCODE 3.0，深度适配GLM-5.2，强化端到端开发任务能力。

资金面方面，随着GLM在Coding与Agent等元场景深度渗透，付费Token消耗量呈指数级增长，推理侧持续优化推动毛利率提升，商业化进度亮眼。

事件驱动上，Anthropic因美国出口管制指令限制Fable 5和Mythos 5对外国主体使用，智谱GLM-5.2全量开放、API上线与MIT开源，有望承接开发者与企业客户对国产前沿模型的替代需求，迎来发展机遇。

展望未来，智谱凭借GLM-5.2的技术领先性与开源策略，有望在国产大模型替代浪潮中抢占先机，持续推动估值修复与业绩增长。