维嘉科技IPO：研发费率骤降，现金流承压，科创板闯关存疑

维嘉科技（PCB核心设备供应商）在营收三年翻倍、净利润扭亏为盈的亮眼数据背后，隐藏着研发投入持续下滑、经营活动现金流波动剧烈的隐忧。公司此次转战科创板，拟募资26.62亿元，但核心器件依赖单一境外供应商、研发费率远低于行业均值等硬伤，或成其上市之路的拦路虎。

从基本面看，2023年至2025年，公司营收从4.24亿元飙升至10.28亿元，归母净利润从-906.45万元扭亏至1.08亿元，增长态势强劲。然而，资金面表现堪忧：经营活动现金流净额分别为-2826.16万元、3668.38万元和-981.11万元，造血能力与利润增长严重背离，凸显盈利质量不佳。

技术面上，研发投入强度持续走弱：研发费用率从2023年的10.44%骤降至2025年的5.98%，仅为行业均值（约10%-11%）的六成，显著低于大族数控（7.93%）、东威科技（9.11%）等可比公司。研发不足直接制约核心器件自主化，公司控制系统类原材料全部依赖境外单一供应商西伯麦亚，供应链安全存长期隐患。此外，供应商集中度从34.82%升至42.55%，议价能力薄弱。

回顾历史，公司曾于2022年创业板IPO被否，主因股权转让合理性存疑、实控人资金占用及产品结构单一。此次虽解决部分问题，但科创板对科创属性要求严苛，研发费率持续下滑或引发监管质疑。

展望后市，维嘉科技需在研发投入与产能扩张间找到平衡，若无法突破核心器件依赖，估值修复空间有限。投资者应重点关注其供应链自主化进展及现金流改善情况。