智谱获国信证券“优于大市”评级，MaaS商业化加速

国信证券发布研报，维持智谱（02513）“优于大市”评级，核心逻辑在于其技术基因领先与Agent场景爆发驱动的商业化飞轮加速。研报指出，智谱凭借清华KEG实验室背景和顶尖人才密度，在编程领域构建了数据飞轮效应，而MaaS（模型即服务）收入正成为主要增长引擎，Token价格持续上涨，毛利率有望改善。

从基本面看，智谱研发投入超30亿元，研发人员占比74%，人才优势显著；技术面上，GLM系列模型沿“代码增强—Agent化—自主操作系统”路径演进，编程能力领先；资金面上，MaaS模式加速落地，2026-2028年营收预计分别达31/86/204亿元，云端部署毛利率持续优化。

展望未来，随着Coding和Agent场景需求爆发，智谱有望在AI商业化浪潮中持续受益，但需关注技术迭代、政策监管及竞争加剧等风险。