厄尔尼诺催化水电估值修复，华泰看好来水弹性

华泰证券最新研报指出，2026年5月底南方电网负荷提前创历史新高，极端天气与水电来水关注度骤升。报告基于官方降雨预测及历史厄尔尼诺/拉尼娜事件复盘，揭示厄尔尼诺并非利空水电来水，反而可能带来发电量增长。当前水电资产估值处于历史低位，配置性价比突出，2026E股息率较高，建议关注板块估值修复机会。

核心观点：1）厄尔尼诺事件不必然导致主汛期来水偏枯，华能水电（600025）、长江电力（600900）等大水电在历史强厄尔尼诺期间发电量同比高增；2）雅砻江水电2Q26以来高频出库流量数据不佳，但主汛期发电量有望同比转正；3）大水电市场化电量比例低，电价下行影响有限，来水偏丰带来的电量增长业绩弹性高于电价波动。

投资分析：基本面看，大水电业绩韧性超市场预期，估值处于历史低位，技术面资金流入迹象明显，板块轮动或加速。展望后市，厄尔尼诺事件催化叠加高股息率，大水电估值修复行情有望延续，建议关注雅砻江水电、华能水电及长江电力。