最新，野村发布了一份关于光通信产业链的重要跟踪报告，表面上看，这份报告讨论的是日本JX Advanced Metals计划大幅扩产磷化铟（InP）衬底 但实际上，野村真正想表达的是一个更大的逻辑：AI数据中心建设正在推动全球光通信产业进入新一轮扩张周期，而磷化铟作为高速光器件最核心的基础材料之一，已经成为整个产业链最紧缺的环节之一，甚至可以说，未来几年谁掌握磷化铟产能，谁就掌握了高速光模块的命门。 一、AI浪潮下，磷化铟供不应求局面正在加剧 野村指出，日本媒体报道称JX Advanced Metals计划将磷化铟衬底产能扩大至当前的7-10倍。虽然公司尚未正式确认，但这一消息本身已经说明了一个事实，那就是全球磷化铟需求正在爆发式增长。 原因非常简单。随着AI训练和推理规模不断扩大，数据中心内部的数据传输需求出现指数级增长。过去的数据中心可能主要依赖电连接，而如今从400G升级到800G、从800G升级到1.6T，并逐步迈向未来的3.2T，传输速率正在持续提升。 当传输速度达到一定水平以后，传统铜连接已经无法满足需求，只能越来越多地采用光连接，而高速光模块中的激光器芯片又高度依赖磷化铟材料。因此，AI数据中心扩张得越快，磷化铟需求增长得就越快，这已经成为整个光通信产业链的新共识。 二、为什么磷化铟如此重要？ 很多投资者对光模块很熟悉，但对磷化铟却比较陌生。 实际上，磷化铟是高速光通信系统中最关键的半导体材料之一，主要用于EML激光器、DFB激光器、CW激光器、光收发模块以及CPO（共封装光学）等核心器件。 简单理解，如果把光模块比作汽车，那么磷化铟就是发动机里的核心零件。没有磷化铟，就无法制造高速激光器；没有高速激光器，就无法实现800G、1.6T甚至未来更高速度的光传输。尤其是在未来CPO技术逐步普及之后，磷化铟的重要性还会进一步提升。 三、出口管制让全球供应更加紧张 野村特别提到一个重要背景，那就是过去几年全球磷化铟供应很大程度依赖中国，但随着中国对部分关键材料实施出口管制后，海外客户开始担忧供应安全问题。 结果就是，越来越多海外客户开始寻找中国以外的供应来源。然而问题在于，全球真正具备规模化生产能力的厂商极少，目前中国以外主要供应商仅剩日本住友电工和日本JX Advanced Metals两家。 这意味着大量AI产业链需求正在向日本厂商集中，供需关系迅速收紧。从产业逻辑来看，这也是JX决定大幅扩产的重要原因，因为需求增长速度已经远远超出市场此前预期。 四、最大的受益者是谁？ 野村认为，最大的赢家并不是单纯销售磷化铟衬底的企业，而是拥有完整产业链布局的住友电工。 原因非常简单。住友电工不仅生产磷化铟衬底，同时还生产EML激光器、CW激光器以及光器件，形成了从材料到器件的一体化体系。 这种模式带来了两个巨大的优势。 第一，利润率更高 由于从材料一直做到光器件，覆盖了更长的价值链，因此能够获取更多利润。 第二，不受原材料短缺影响 其他光模块厂商需要外购磷化铟，而住友电工本身就拥有相关产能。当行业出现缺货时，其他企业可能买不到原材料，而住友电工却依然能够继续扩产。 因此野村认为，当前紧张的供需格局对住友电工尤其有利。 五、Lumentum已经开始感受到缺货压力 美国光模块核心厂商Lumentum此前曾表示，已经与日本供应商签署了长达7年的长期采购协议。今年5月，公司还表示供应稳定，但仅仅一个月之后，随着AI需求继续爆发，Lumentum又表示正在寻找新的磷化铟供应来源。 这说明需求增长速度已经超过此前所有人的预期，即便签订了长期合同，企业依然开始感受到供应压力。 从产业周期角度来看，这往往意味着行业景气度正在进一步上行。 六、野村最重要的判断：磷化铟市场增速将超过光模块 未来几年磷化铟市场增速将超过光器件市场。野村预计，光器件行业未来几年年均增速约为40%，而磷化铟市场增速将高于这一水平。 更重要的是，到2031财年左右，全球磷化铟市场规模有望达到2026财年的约7倍。 注意这个数字，不是增长70%，而是增长700%左右。 这意味着磷化铟正在从一个相对小众的半导体材料市场，成长为AI时代最重要的新材料赛道之一。 七、即便扩产十倍，行业仍然不缺成长空间 有人可能会担心，如果JX真的扩产10倍，是不是行业就要供过于求了？ 野村对此并不担忧，原因主要有两个。 第一，CPO时代还没有真正到来 当前市场主要需求来自800G光模块和1.6T光模块，而未来真正的增量则来自CPO。 一旦CPO开始大规模部署，磷化铟需求很可能再次超预期增长。 第二，中国以外供应仍然严重不足 即便JX扩产，海外客户对于中国以外供应链的需求依然存在，而目前能够稳定供货的企业数量极少，因此新增产能很可能迅速被市场消化。 八、从产业链扩产计划看，AI光通信景气度远未结束 野村统计了全球主要厂商的扩产规划，几乎所有关键环节都在同步扩产。 住友电工产能提升至约2倍 藤仓提升至约3倍 光器件 住友电工提升约4倍 三菱电机提升约4倍 Lumentum提升至少8倍 磷化铟衬底 住友电工提升约3倍 JX计划提升7-10倍 这种全产业链同步扩产的现象非常罕见，通常只会出现在超级产业周期中，例如智能手机爆发期、新能源车爆发期以及AI服务器爆发期，而如今光通信产业链正在经历类似过程。 最后总结一下 这份野村报告虽然聚焦于JX Advanced Metals扩产磷化铟衬底，但背后揭示的是一个更大的产业趋势：AI数据中心建设正在推动光通信产业链进入新一轮超级景气周期，而磷化铟正成为整个产业链最稀缺、最核心的战略资源之一。 野村的核心判断可以归纳为四点： AI推动高速光模块需求持续爆发； 磷化铟供需持续紧张，成为产业链关键瓶颈； 全球磷化铟市场未来几年规模有望达到当前约7倍； 即使JX大幅扩产，长期成长空间依然巨大。 对于投资者而言，未来关注光通信产业链时，除了光模块厂商之外，更值得重视的可能是那些掌握核心材料、掌握磷化铟供应能力的企业，因为在AI时代，真正决定行业天花板的往往不是终端产品，而是最稀缺的上游资源。 本篇研报原文和更多外资观点已整理在知识星球 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP 文章导航 6月19日港股IPO密集招股，9家公司同步推进 数说故事递表港交所，Pre-IPO估值超50亿