视觉中国港股IPO承压：净利连降毛利率跌破42%

视觉中国（000681）在A股上市近30周年之际，正式向港交所递交上市申请，开启“A+H”双融资平台布局。然而，公司最新招股文件显示，其2024年、2025年净利润连续下滑，毛利率从51.2%降至41.7%，业绩承压信号明显。此外，公司存在客户与供应商重叠现象，且实控人年内套现约2.72亿元，引发市场对治理与成长性的关注。

从基本面看，视觉中国作为国内视觉内容授权服务龙头（2025年收入居中国第一、全球第五），拥有约300家版权合作机构及80万名签约供稿人，但收入结构正在调整：内容授权服务收入占比从73.7%降至67.2%，而内容定制服务占比升至26.9%，反映传统授权模式增长放缓。毛利率下滑主因内容授权服务毛利率从51.2%降至49.5%，叠加内容定制服务毛利率仅16.4%，拉低整体盈利水平。

资金面显示，前五大客户收入占比约24.1%，其中集团X同时为第一大供应商，2025年采购占比5.6%，存在关联交易集中风险。技术面看，公司AI能力与内容资产结合的战略尚需验证，估值修复需等待盈利拐点。

展望未来，视觉中国需在港股市场证明其内容生态的可持续增长能力，尤其在AI赋能下能否提升内容定制服务的毛利率，同时降低对单一客户的依赖。短期看，业绩压力与实控人减持或压制估值，长期关注其全球市场份额提升及新业务突破。