小摩上调智谱目标价至1400港元，下调MiniMax评级至中性

摩根大通最新研报指出，中国AI大模型行业正经历变现路径向企业工作流、API消耗、代码及智能体（Agent）的收敛，投资者愈发关注模型实际能力、任务完成率与定价权。在AI需求持续高于推理算力供应的背景下，开发商若快速从溢价定价撤退，反映其模型能力提升未获市场认可。该行在板块中相对看好智谱（02513），但下调了MiniMax-W（00100）的投资评级。

智谱方面，摩根大通重申“增持”评级，看好其作为“定价者”（Price Maker）的行为——今年将API价格翻倍的同时仍保持业务量增长，验证市场对其大模型价值的认可。该行上调智谱2026至2030财年收入预测26%至42%，并调低调整后净亏损预测，目标价从950港元大幅上调至1400港元，基于估值修复逻辑和资金流入预期。

相反，MiniMax-W评级由“增持”下调至“中性”，目标价从1100港元大幅下调至400港元。主要原因是其6月8日将新推出的M3模型定价设为上一代M2.7的两倍，但仅一周后便永久降价50%，基本回落至M2.7水平，反映大模型领先地位能见度下降。该行下调MiniMax 2028至2030财年收入预测5%至21%，并扩大2026至2028财年调整后净亏损预测，凸显基本面压力。

总结展望：AI大模型板块正经历分化，具备定价权的龙头如智谱有望持续受益于资金流入和估值修复，而缺乏定价能力的公司面临盈利压力，投资者需关注模型实际能力与商业化进展。