麦格米特AI电源增收不增利，业绩兑现滞后股价

AI算力需求激增驱动电源板块价值重估，但麦格米特（002851）作为英伟达核心供应商，却面临股价与业绩背离的困境。公司2025年营收增长15.05%至94.03亿元，净利润却骤降66.58%至1.46亿元，创2018年新低；2026年一季度营收增长20.35%，归母净利润仅增6.93%，扣非净利润下滑56.23%。市场追捧的“AI电源龙头”标签，为何未能转化为盈利兑现？

从基本面看，麦格米特电源产品2025年营收26.8亿元，同比增13.88%，但毛利率下滑3.07个百分点。公司披露，AI数据中心电源多数客户需求仍处量产前研发调试阶段，仅小批量送测与试产订单，直至2025年底才陆续转入批量交付。2026年一季度电源收入8.17亿元，同比增66.52%，但利润复苏缓慢，主要受汇率波动、原材料成本上涨及竞争加剧拖累。

资金面上，股价自2024年约21元飙升至最高166.63元，市值逼近1000亿元，当前仍约800亿元，涨幅近300%。估值拔高主要源于英伟达供应链及HVDC等新产品的想象空间。管理层在4月调研中透露，第一代GB200电源订单有限，GB300电源已获批量订单并体现在2026年一季度，下一代Vera Rubin产品尚在送测中。

技术面看，AI服务器电源市场正从UPS向HVDC、巴拿马、SST迭代，中国内地市场规模预计2030年达814亿元，复合年增长率39.3%。但麦格米特面临不确定性：利润复苏慢于收入，毛利率承压，且需关注后续产能爬坡及800V HVDC产品市场表现。

总结展望：2026年是AI电源大规模出货关键年，若GB300及下一代产品订单放量，有望驱动业绩拐点；但若利润持续滞后，高估值或面临回调风险。