小摩首予五矿资源增持评级，目标价13港元

摩根大通首次覆盖五矿资源（01208），给予“增持”评级，目标价13港元，基于其高纯度铜业属性及强劲盈利增长前景。该行指出，五矿资源2025年毛利中近90%与铜相关，对铜价弹性极高，尽管年内股价跑输国际同行，但铜价前景乐观及估值差距收窄预期将推动重估。

从基本面看，五矿资源受益于固定成本吸收能力提升和去杠杆，总借贷从2024财年46亿美元降至2025财年33亿美元，利息支出预计减少26%至2.15亿美元。资金面上，其秘鲁Las Bambas铜矿自2023年3月进入最长稳定运营期，博茨瓦纳Khoemacau项目二期扩建预计2028年上半年投产，产能翻倍至13万吨/年，成为中期增长引擎。技术面看，净利润年复合增长率（2025-2028财年）达52%，2026财年净利润预计16亿美元，同比增216%。

总结展望：随着资产负债表持续改善，五矿资源恢复派息的可能性提升，有望成为股价重估的催化剂。投资者可关注铜价走势及项目进展，把握估值修复机会。