用友网络三闯港交所，云转型亏损超55亿

用友网络（600588）于7月15日盘后公告，第三次向港交所递交招股申请，由招银国际和中信证券（600030）联席保荐。此前两次递表均因未在6个月内完成聆讯而自动失效。公司股价自2020年高点累计下跌约80%，市值蒸发82.3%至319.15亿元。

公司预计2026年上半年营收36.50亿至37.00亿元，同比微增1.9%-3.3%，扣非净亏损8.18亿至9.48亿元，亏损虽收窄但未扭转。2023-2025年营收分别为94.43亿元、88.17亿元、88.62亿元，2024年首次负增长，2025年仅增0.3%。近三年半累计亏损约55.57亿至56.87亿元，几乎吞噬2006-2022年净利润总和62.73亿元。

从基本面看，云转型战略是亏损主因。2020年推出的YonBIP平台推动从ERP软件许可模式转向云服务订阅模式，导致收入分期确认，而成本刚性。云服务毛利率约40%，低于软件产品的50%以上，大企业客户云服务毛利率更降至24.0%。综合毛利率从49.3%跌至42.2%。研发投入资本化摊销持续走高，2026年上半年约6.50亿元，同比增长0.80亿元。此外，裁员带来辞退福利支出，累计裁员近三成。

资金面上，公司现金流吃紧，三度递表凸显融资迫切性。技术面看，股价处于长期下行通道，估值修复需等待盈利拐点。展望后市，云转型成效取决于大企业客户毛利率改善和成本控制能力，若亏损收窄趋势延续，或为估值提供支撑。