汇禾医疗IPO：营收暴增5倍仍亏7亿，产能闲置逆势扩产

【专业导语】上海汇禾医疗科技股份有限公司（简称“汇禾医疗”）科创板IPO申请近日获受理，拟募资11.1亿元。公司凭借全球首创三尖瓣介入产品K-Clip备受资本追捧，投后估值逼近80亿元，但财务数据揭示其盈利困境与经营风险并存，引发市场对其可持续性的深度审视。

【正文】

汇禾医疗成立于2019年，主营泛血管介入创新医疗器械，覆盖结构性心脏介入、血管介入和肿瘤介入三大领域。2025年3月，其核心产品经导管三尖瓣环成形系统K-Clip获NMPA批准上市，成为国内首款、全球独有的三尖瓣环缩修复介入器械。

从营收端看，公司呈现爆发式增长。2023年至2025年，营业收入分别为280.37万元、2698.82万元和1.02亿元，三年复合增长率高达501.81%。然而，利润端持续承压：报告期内归母净利润分别为-2.01亿元、-1.90亿元和-2.19亿元，三年累计亏损超6亿元；截至2025年末，累计未弥补亏损达7.38亿元。值得注意的是，2025年营收突破亿元，但亏损同比扩大15.6%，创三年新高。其中股份支付费用高达1.7亿元，占亏损近八成；剔除该因素后，扣非净利润仍亏损6818.63万元，主营业务造血能力不足。

资金面上，经营现金流连续三年净流出，2023-2025年分别为-9804.60万元、-7396.87万元和-5538.29万元，显示公司依赖外部融资维持运营。收入结构高度集中，K-Clip、C-Wave系列和聚乙烯醇栓塞微球三款新品合计贡献超97%营收，但均为2023年后获批，商业化时间不足三年，营收可持续性存疑。

从技术面看，核心产品K-Clip商业化爬坡速度低于预期。截至招股书签署日，产品在超100家终端医院植入，但2025年全年销量仅657个。医保覆盖进展缓慢是主要瓶颈：除新疆、青海等省份外，仅江苏、内蒙古、四川等部分地市纳入医保，多数省份患者需全额自费。三尖瓣介入治疗面向高龄、多基础病高危患者，单套器械数万元费用负担沉重。

竞争格局方面，三尖瓣介入赛道窗口期收窄。国际巨头雅培TriClip、爱德华EVOQUE已获欧美批准，国内健世科技、德晋医疗、迈迪顶峰、申淇医疗等十余家企业产品处于不同研发阶段。同时，公司研发团队持续收缩，产能利用率不足三成，却计划豪掷4.3亿元扩产，引发市场对资金使用效率的质疑。

【总结展望】汇禾医疗在技术先发优势下，需加速医保准入与市场渗透，以缓解现金流压力并提升盈利预期。但集采常态化与行业监管趋严背景下，公司能否在竞争加剧中实现估值修复，仍需观察其商业化执行力与成本控制能力。

【关键词】汇禾医疗,科创板IPO,三尖瓣介入,产能闲置,营收增长,亏损扩大,医保覆盖,估值修复