大摩看多中国神华，目标价48.3港元

【核心投资逻辑】摩根士丹利发布研报，重申对中国神华（01088.HK）的“增持”评级，维持H股目标价48.3港元不变。该行认为，公司受益于煤价高位运行及多元化业务贡献，上半年盈利有望超预期，三季度业绩亦将保持稳健。

【基本面分析】大摩预计，中国神华2026年上半年净利润将同比增长7%至21%，达263亿至298亿元人民币，优于该行预期的260亿元。其中，第二季度净利润预计为156亿至191亿元，同比增长23%至51%，表现强劲。在并表集团注入的11项资产后，按重述口径计算，上半年净利润同比变动幅度介于下跌4.7%至增长8%之间。

【资金面与板块轮动】公司初步业绩表现较佳，主要得益于同比较高的煤炭价格（尤其是第二季度），以及煤化工、铁路和港口业务的盈利贡献增加。尽管近期多地降雨导致电厂日耗下降及港口库存偏高，煤价出现回调，但随着梅雨季节结束，日耗高峰与电厂补库需求释放，叠加主要产煤省份供应受限，动力煤价格将获支撑。

【技术面与估值】当前中国神华H股股价处于历史估值中枢附近，大摩维持目标价48.3港元，隐含一定上行空间。预期第三季度盈利稳健，估值修复逻辑清晰。

【总结展望】在煤炭供需紧平衡格局下，中国神华作为行业龙头，盈利韧性凸显，多元化业务贡献增量。建议关注三季度日耗高峰及补库需求对煤价的提振作用，以及资产注入后的协同效应。