险企权益投资分化，寿险板块估值修复可期

国泰海通最新研报指出，近三年上市险企总投资收益率显著提升，但权益投资风格已现分化，寿险板块当前估值过度反映悲观预期。该机构认为，在中性假设下，险企通过灵活资产配置与交易策略有望实现稳健收益，看好板块估值修复行情，维持“增持”评级。

从资金面看，总投资收益率改善主要得益于定息收益贡献及买卖价差、公允价值变动损益提升。其中，净投资收益率受低利率环境及存量资产到期影响趋势下行，但部分险企如中国人保（通过长期股权投资兴业银行、华夏银行）和阳光保险（高OCI股票占比）通过股息收益及联营企业增厚收益。近三年总投资收益率显著改善，预计TPL权益资产是主要贡献。

技术面上，债券配置占比从2023年的45.4%提升至2025年末的50.4%，险资持续增配超长端利率债，而金融债、企业债配置下降。权益配置整体提升，风格向均衡化转型，重仓基金方面，成长型和周期型基金获增配。

展望未来，净投资收益率预计在2.5%-3.1%区间企稳，主要受益于经济企稳预期、国债收益率回升及高股息股票分红补充。总投资收益率中枢预计约为3.5%，险企通过稳健策略有望实现穿越周期的收益。当前寿险板块估值处于历史低位，具备估值修复潜力。