印尼烟草税三年维稳，行业估值修复可期

中国银河证券最新研报指出，印尼财政部已明确2025-2027年连续三年维持烟草消费税税率不变，标志着该国烟草行业正式进入税率稳定期。这一政策转向与过去多年高频加税形成鲜明对比，对烟草企业的收入、利润及渠道价格体系构成边际利好，有望驱动行业进入“税基修复”新阶段。

从基本面看，印尼卷烟需求韧性较强，但合法销量此前受税率上调和非法产品冲击。随着税率稳定及政府加大非法卷烟查处力度（2026年1-5月查获量同比暴增128.2%），合法销量下行压力有望缓解。资金面上，主力产品定价能力开始修复，HMSP和GGRM等龙头企业毛利率与净利润均现改善，显示价格修复正逐步向利润端传导。

技术面分析，行业估值处于历史低位，政策拐点叠加盈利修复预期，板块存在估值修复机会。展望未来，在高税率背景下继续加税边际效应递减，通过压缩非法市场、稳定价格体系及提升监管效率，更有利于行业可持续发展。投资者可关注印尼烟草板块相关标的的配置价值。