花旗狠砍长城汽车评级至沽售，目标价腰斩至7.3港元

花旗最新研报指出，长城汽车(02333)上半年盈利远逊预期，核心利润同比大跌逾60%，主要受俄罗斯退税延迟及汇兑损失拖累。该行将评级由“买入”下调至“沽售”，目标价大幅下调50%至7.3港元，反映短期基本面承压。

花旗认为，长城汽车2026年上半年初步纯利为23.5亿至26亿元人民币，同比下滑59%至63%，远低于市场预期的29.9亿元人民币。其中第二季纯利14.1亿至16.6亿元人民币，同比跌64%至69%，环比回升49%至75%。盈利大幅低于预期主因2025年第四季及2026年首季俄罗斯报废税退税约19亿元人民币延迟入账，以及汇兑损失约2亿元人民币。管理层预期该笔退税将于2026年12月前收到，但花旗鉴于多次延误，认为收款可能性不大。

从资金面看，花旗下调评级反映市场对盈利修复节奏的担忧。尽管管理层因出口强劲将2026年出口目标上调至70万辆，花旗维持2026至2028年销量预测143万、156万及164万辆不变，但上调出口销量预测至70万、77.3万及82.9万辆，带动收入预测上调4%至5%至2,410亿、2,580亿及2,700亿元人民币。然而，考虑原材料成本通胀，该行下调毛利率预测0.3至1个百分点至15%、15.1%及15.2%，2026至2028年纯利预测大幅下调40%至43%至60.72亿、78.37亿及93.65亿元人民币。

技术面上，长城汽车股价短期或面临估值修复压力，需关注出口退税进展及原材料成本变化。展望未来，若退税问题解决且出口持续放量，盈利有望逐步改善，但短期风险仍存。