瑞银：中国AI下半年聚焦Token ROI优化

瑞银证券最新研报指出，2026年下半年中国AI投资主线将围绕模型能力提升、变现模式深化及Token ROI优化展开。随着智谱和MiniMax于年初上市，市场对本土AI模型的关注度显著升温，资金正加速流入具备结构性成本优势的头部标的。

从基本面看，AI编程能力仍是模型智能提升的核心驱动力，但顶尖模型凭借数据飞轮、产品化粘性及递归式自我改进等研发AI应用，有望巩固领先地位。在变现端，编程市场正从开发者向更广泛用户群体扩张，多模态进展或被低估，为估值修复提供催化剂。资金面上，企业和用户从Token使用量最大化转向Token优化，推动分层需求，扩大顶尖模型与其他模型的定价能力差异。中国模型凭借结构性成本效益，有望受益于这一趋势，吸引更多资金流入。

展望下半年，随着Token ROI成为核心指标，具备成本优势和技术壁垒的模型厂商将迎来估值重估机会，建议关注相关板块的轮动节奏。