悦普数智毛利率三连降，AI营销龙头估值承压

【专业导语】上海悦普数智科技股份有限公司（以下简称“悦普数智”）冲刺港股IPO，其招股书揭示营收波动、毛利率持续下滑的困境。作为社交媒体营销行业第二，公司正面临客户收缩、供应商集中及技术溢价未兑现的挑战，市场对其成长性存疑。

【正文】2026年6月22日，悦普数智向港交所递交招股书，独家保荐人为招商证券国际。公司自称“AI驱动社交媒体整合营销服务提供者”，运营约590万个社交媒体账号，完成超6600次营销活动。然而，财务数据暴露隐忧：2023年至2025年，营收分别为15.06亿元、13.37亿元和14.03亿元，2024年同比下滑11.2%，2025年虽回升5.0%但未恢复至2023年水平。同期，毛利率从12.0%降至10.8%，连续三年下滑；纯利率仅3.6%，低位徘徊。

从基本面看，公司主动优化客户结构，客户总数从350家缩减至284家，但单一最大客户收入占比仍超10%。前五大供应商采购额占比逼近83%，单一最大供应商过半，供应链风险显著。业务结构上，全链路整合营销解决方案贡献主要收入，但内容整合营销及其他服务增长乏力。技术面，公司自主研发的悦普双擎智能平台（YPT-Engine）旨在整合内容创作、达人营销及付费媒体投放，但技术溢价尚未在毛利率上体现，商业模式仍依赖社交媒体平台流量。

投资分析视角：资金面上，港股IPO市场对AI概念热情不减，但悦普数智的盈利质量与成长性存疑。估值修复需依赖毛利率回升与客户多元化。技术面，若公司能通过AI提升运营效率并降低对供应商依赖，长期价值可期。

【总结展望】悦普数智的港股IPO，本质是一场关于AI营销赛道价值重估的博弈。短期看，毛利率下滑与客户集中度问题压制估值；长期需关注技术赋能能否转化为盈利改善。投资者应警惕供应商依赖及行业竞争加剧风险。