瑞银：下半年AI模型三大焦点，编程能力与变现成核心

瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮指出，随着智谱（02513）和MiniMax（00100）上市，投资者对中国AI模型的兴趣升温，市场围绕模型迭代、变现与竞争展开深入讨论。下半年，模型能力、变现与词符ROI将成为三大核心主题，其中编程能力被视为支撑模型智能水平的关键。

从基本面看，瑞银认为最顶尖模型有望通过数据飞轮、用户黏性提升及AI递归式自我改进巩固领先地位。资金面上，模型层变现预计持续增长，编程潜在市场空间从开发者扩展至更广泛群体，多模态进展或被低估。技术面上，词元ROI将更受关注，企业和用户从词元使用量最大化转向优化，推动分层需求，扩大顶尖模型与其他模型的定价差异。中国模型凭借结构性成本效益，有望受益于这一趋势。

瑞银重申编程是模型智能的核心能力，AI编程最适合基于强化学习的后训练领域，新兴中国AI实验室正积极构建编程智能体产品/框架，形成潜在数据飞轮。变现方面，AI编程潜在市场空间持续扩大，企业应用从词元使用量最大化转向ROI约束，瑞银对中国模型全球份额提升潜力更加乐观，但提醒算力供给仍是ARR增长率的主要瓶颈。

总结展望：下半年，AI模型行业将聚焦编程能力驱动的模型迭代与变现效率提升，中国模型在成本优势下有望加速全球渗透，但算力瓶颈需警惕。