大和下调思摩尔至持有，目标价骤降至7.6港元

导语：大和证券发布最新研报，将思摩尔国际(06969)评级从“跑赢大市”下调至“持有”，并大幅削减目标价至7.6港元。此举基于估值已充分反映中长期潜力，尽管电子烟及加热烟草业务存在催化剂，但当前估值溢价空间有限。

大和证券指出，思摩尔国际面临估值修复压力，其评级调整主要源于市盈率倍数对比。该行以2026至2027年平均每股盈利的27倍目标市盈率估值，对应2026年预测市盈增长率(PEG)为1倍，与整体OEM同业一致。资金面上，尽管电子烟产品有望带来销售惊喜，新加热烟草(HNB)客户将抵消英美烟草于日本市场的去库存影响，但估值已充分反映这些利好。

从基本面看，两大催化剂可推动思摩尔主要客户在电子烟市场抢占份额：一是针对不合规模产品的执法行动持续加强，二是美国食品药品监督管理局(FDA)预计于2026年5月首次批准销售水果味电子烟。英美烟草近期上调2026年上半年及全年新类别有机销售增长指引至中十位数(约13%至17%)，此前为低十位数。思摩尔此前指引2026财年销售增长逾10%，大和预计电子烟产品销售有望在中期业绩中超越指引。此外，新HNB客户预计下半年加入，其20亿元人民币的HNB产品销售目标应可轻易达成。

技术面上，以市场综合2026及2027年预测市盈率分别30倍及20倍计，对比其他OEM同业同期平均14倍及12倍，大和认为潜力已充分反映。该行预计2026至2028年净利润复合年增长率为28%，盈利加速自2027年起。

总结展望：思摩尔国际短期估值承压，但电子烟监管环境改善及HNB业务拓展或为中长期提供支撑。投资者需关注FDA审批进展及客户订单落地情况，以判断估值修复时机。