高盛下调老铺黄金目标价至650港元，金价波动施压销售

高盛近日发布研报，大幅下调老铺黄金（06181）目标价至650港元，维持“买入”评级，核心逻辑在于金价波动对销售端形成短期压力，但毛利率有望受益于成本优化。新目标价基于2026年预测市盈率13倍，较此前1108港元大幅调降，反映盈利预期修正。

从基本面看，金价自2月底老铺加价后回落逾20%，对采用固定定价模式的销售构成压力，高盛据此下调2026年盈利预测9%至80亿元人民币。资金面上，天猫旗舰店销售于2026年第二季度同比大跌63%，扭转首季155%的强劲增长，主要受618高基数及线下渠道摊薄效应影响。线下销售预计优于线上，新客吸纳仍提供支撑，但价格敏感客户（含转售商）需求因去年高基数而预期疲弱。目前老铺黄金每克定价较按克计价产品溢价介于高双位数至逾100%。

正面因素方面，品牌人气维持健康，领先其他古法金品牌。公司正测试低单位数至中单位数百分比的降价效果，通过新产品及促销期间叠加会员折扣，初期对需求有正面影响，如上海新天地店周末曾出现排队人龙。但需关注若进一步扩大定价策略，客户对品牌定位的观感。

盈利预测方面，高盛下调2026年盈利预测9%至80亿元人民币，反映下半年增长放缓，但上半年纯利仍维持47亿元人民币。2027至2028年盈利预测下调19%至22%，受收入放缓拖累。全年毛利率预测上调至45%，下半年升至48%，受惠金价回落及有利库存采购成本。

技术面看，目前股价对应2026年预测市盈率约7倍，估值具吸引力。展望后市，若金价回稳或回升，销售最坏情况已过，叠加新产品推出及约10%的股息率支撑，估值修复空间可期。