免税牌照红利难兑现，王府井上市31年首现亏损

【专业导语】王府井（600859）凭借免税牌照一度成为市场焦点，但免税业务未能成为利润引擎，叠加传统百货转型压力，公司2025年出现上市31年来首次亏损。核心症结在于免税业务短期承压、存量百货调改拖累及新店培育期延长，资金面与基本面双重承压。

【正文】王府井近日披露的投资者关系活动记录显示，2025年受宏观环境波动及海南旅游市场客流回调影响，免税业务短期承压。海南万宁离岛免税项目虽以“奥莱+免税”综合性业态对冲部分风险，但整体销售规模尚未充分释放。2025年内，哈尔滨机场免税店及武汉、长沙市内免税店相继开业，北京首都国际机场T2航站楼免税店于2026年2月开业，均处于经营爬坡初期。公司表示，免税业态仍需经历市场培育与业绩爬坡周期。

从基本面看，公司利润承压主要源于三方面：一是存量百货因体量小、体验不足，叠加转型、关店及商誉减值，拖累业绩；二是新开门店培育期延长，长租约前期成本高，短期投入未转化为效益；三是免税等新业态尚需长期涵养，已开门店客流与销售未充分释放。

从资金面分析，公司近年资本开支集中于新店建设与免税布局，但回报周期拉长，导致现金流压力加大。技术面看，王府井股价自2020年高点回调超60%，当前估值处于历史低位，但缺乏催化剂。

展望未来，王府井计划以“一店一策”原则调改存量门店，压缩低效品类、引入体验业态，并审慎关停亏损门店；同时强化新店精准招商与数字化运营，控制培育期成本。免税业务将夯实供应链、优化门店运营，坚持长期投入。多措并举下，公司有望逐步消化转型压力，但短期业绩修复仍需时间。