中金维持哔哩哔哩跑赢行业评级，目标价194港元看涨39%

中金公司发布研报，维持哔哩哔哩-W（09626.HK/BILI.US）的“跑赢行业”评级，目标价设定为194港元/25美元，较当前股价分别有39%和40%的上行空间。研报指出，哔哩哔哩作为优质内容社区平台，在AI时代具备产业链稀缺性，广告商业化效率有望提升，游戏产品储备丰富，自研业务或迎来突破。

从基本面看，中金维持公司2026/2027年盈利预测不变，当前港股和美股对应Non-GAAP市盈率分别为17.4/15.4倍和17.3/15.4倍，估值处于合理区间。资金面分析显示，公司广告商业化底层资产为流量、社区心智和内容商业飞轮，未来深耕搜索、播放页、大屏场景，AI Agent有望在内容理解、视频素材生成和分发匹配算法上实现突破，驱动估值修复。技术面上，公司股价近期受新游上线预期和AI概念催化，短期存在交易性机会。

游戏业务方面，公司策略聚焦年轻人赛道，自研+代理并举，储备包括《闪耀吧！噜咪》、《三国志：王道天下》、《三国：百将牌》等多款产品，目标新增至少2款长线运营的垂类头部产品。AI投入方面，公司强调核心为“关系运营”，AI助力推荐算法提升，同时注重商业化ROI，自研游戏谨慎立项，偏向精品化。

展望未来，随着广告商业化效率提升和游戏产品线落地，哔哩哔哩有望在AI时代巩固其社区护城河，实现盈利增长与估值修复。