同程旅行14亿港元要约收购嘀嗒出行 蔚来资本或退出

【专业导语】同程旅行拟以14.24亿港元全现金要约收购嘀嗒出行，溢价12.8%锁定超50%表决权，引发市场对出行板块估值修复的重新审视。此次交易不仅涉及蔚来资本等早期投资方的退出路径，更折射出顺风车行业增长瓶颈下的资本博弈。

【正文】6月29日，同程旅行（00780.HK）通过全资子公司eLong, Inc.向嘀嗒出行（02559.HK）发起自愿有条件全面现金要约收购，每股对价1.3875港元，较前收盘价溢价12.8%，总金额上限约14.24亿港元。资金来源为中信银行（国际）提供的最高15亿港元贷款。交易不以私有化为目的，同程旅行维持上市地位。

资金面上，公告后嘀嗒出行次日暴涨88.2%，盘中最高触及2.50港元，市值升至24.84亿港元，较公告前增长90.6%。而同程旅行股价连续三日下滑，累计跌4.4%，创近三年新低至11.67港元，反映市场对收购协同效应的谨慎预期。

股东层面，五大股东已签署不可撤销承诺，合计持股53.70%，包括创始人团队控制的5brothers Limited、蔚来资本旗下三只基金及李斌家族信托。蔚来资本与李斌合计持股22.5%，为最大外部投资方，锁定超50%表决权确保交易确定性。

从基本面看，蔚来资本自2017年D-1轮起累计注资约1.10亿美元，平均成本约3.62港元/股。嘀嗒出行上市首日即破发，股价长期低迷，2025年4月沦为“仙股”。截至要约前，股价徘徊于1港元附近，蔚来资本账面浮亏超6亿港元。业绩方面，2023-2025年营收从8.16亿元降至5.02亿元，累计下滑38.5%；顺风车订单量从1.19亿单降至7650万单，毛利率降至66.3%为2019年来最低；净利润1.30亿元同比暴跌87.1%，经调整净利润1.38亿元较2024年减少34.6%。

技术面上，嘀嗒出行股价在要约刺激下突破长期下行通道，但同程旅行股价创三年新低，显示市场对收购后的整合风险存在分歧。

【总结展望】此次收购或加速出行行业整合，但嘀嗒出行顺风车业务增长乏力，同程旅行需通过流量协同与成本优化实现估值修复。蔚来资本等早期投资者有望借此实现部分退出，但整体回报仍受制于行业天花板。