口子窖深度调整期，兴业证券维持“增持”评级

白酒行业深度调整，口子窖（603589.SH）正经历去库存与改革阵痛。兴业证券最新研报指出，公司短期报表承压，但中长期改革路径清晰，维持“增持”评级。

从基本面看，口子窖2025年营收同比下滑33.65%，25Q2至26Q1各季度营收同比增速分别为-48.48%、-46.23%、-50.58%和-24.02%，显示公司自2025年二季度起主动务实出清，释放压力。当前行业存量竞争加剧，消费场景修复缓慢，渠道库存去化仍需时间，叠加公司内部改革调整，预计二季度报表延续下滑态势。

资金面上，行业整体处于资金流出阶段，但口子窖作为区域龙头，其改革动向备受关注。技术面上，股价已反映悲观预期，PE处于18倍左右的历史低位，估值修复空间取决于改革成效。

投资逻辑上，口子窖正全面启动“二次革命”，在思想观念、营销举措、生产管理、组织治理四大领域变革。产品端以年份系列和兼香系列双轮驱动，并推出“麻雀也能喝二两”系列小酒切入微醺赛道；渠道端推进1+N扁平化改革，推出“口子酒坊”社区门店，通过现金补贴缓解经销商压力；市场端省内深耕合肥运营中心，省外设立华东运营中心，拓展电商和即时零售渠道。

总结展望：短期来看，口子窖仍处调整出清阶段，报表压力持续；中长期看，产品矩阵优化、渠道深耕及改革红利释放，有望驱动业绩修复。兴业证券预计2026-2028年归母净利润分别为5.87/6.48/7.32亿元，对应PE为18.4/16.7/14.8倍，维持“增持”评级。