招银国际力挺中国生物制药，目标价8.70港元

招银国际发布最新研报，维持中国生物制药（01177）”买入”评级，并设定DCF目标价8.70港元（WACC: 9.98%，永续增长率：2.0%）。该行认为，公司近期与阿斯利康（AZ）的授权交易将显著提振2026年业绩增速，预计2026E/27E/28E收入同比增长17.8%/4.0%/9.2%（非BD收入：10.5%/10.0%/9.2%），经调整归母净利润同比增长13.3%/1.0%/10.6%。

从基本面看，中国生物制药宣布将PDE3/4抑制剂TQC3721以2亿美元首付款授权给AZ，这是公司2026年与跨国药企（MNC）达成的第二笔授权交易。此前，公司已于2月将罗伐昔替布以1.35亿美元首付款授权给赛诺菲。连续的全球对外授权充分彰显了内部研发创新能力，该行预计未来授权交易将成为常态化事件。

从技术面分析，TQC3721作为全球进度第二的PDE3/4抑制剂，成功牵手全球呼吸系统疾病领域龙头AZ。AZ将获得该产品在中国以外地区的开发、生产和商业化独家许可，以及部分全球权益。TQC3721目前在国内进行针对COPD的3期临床，研发进度全球第二、中国第一。更具商业化潜力的粉雾剂型开发进度领先，已在中国完成2期临床，进度全球第二。AZ的呼吸/免疫板块2025年总收入88.7亿美元，拥有超过15个呼吸产品，其中4款年销售额超10亿美元。AZ现有管线内无PDE3/4靶点药物，TQC3721可与核心产品形成互补，借助AZ的全球网络实现价值释放。

从资金面看，公司将从AZ获得2亿美元首付款、最高17亿美元里程碑付款及最高双位数销售分成。此外，公司还与GSK达成合作，获得两款重磅呼吸疾病药物（氟替美维吸入粉雾剂和乌美溴铵维兰特罗吸入粉雾剂）在中国内地的商业化权利，这是今年5月从GSK引进乙肝药物bepirovirsen后的第二次合作，表明MNC对公司商业化能力的认可。

综合来看，TQC3721具备全球best-in-class潜力。在欧洲呼吸学会2025年会上公布的II期临床结果显示，240例中重度COPD受试者接受TQC3721治疗4周后，3mg/6mg组FEV1峰值较安慰剂组分别高100ml/147ml。在LAMA和LABA/LAMA亚组中，6mg组FEV1峰值比安慰剂组分别高239ml/109ml。跨研究比较显示，竞品恩司芬群仅纳入Group A患者，而TQC3721覆盖人群更广，且FEV1改善和SGRQ评分优于恩司芬群。

展望未来，随着授权交易的持续落地和核心产品的临床推进，中国生物制药有望实现估值修复与业绩增长的双重驱动。