高盛HALO交易进入第二阶段：盈利驱动接棒估值修复

高盛欧洲股票策略团队最新报告指出，重资产跑赢轻资产的HALO交易已进入新阶段。年初至今该策略已录得约20%的涨幅，地缘冲击不仅未扭转趋势，反而强化了底层逻辑，当前驱动力正从估值修复切换至盈利兑现。

HALO（重资产、低淘汰风险）配对交易做多重资产股票（GSSTCAPI）、做空轻资产股票（GSSTCAPL），年初至今上涨约20%。美伊战争初期重资产板块一度下跌7%，但随后迅速反弹，目前较冲突前高出约2%。地缘事件强化了能源安全与工业自主权叙事，石油天然气及公用事业（各占篮子约10%）直接受益，基础设施板块通过通胀挂钩机制展现韧性。航空航天与国防板块（约占10%）表现低于预期，高盛归因于连续四年上涨后的获利了结，但中期判断维持积极。

从资金面看，重资产股票12个月远期市盈率约14.5倍，轻资产约16倍，估值折价已大幅收窄，第一阶段估值重估基本完成。但交易未终结：资本开支周期与估值正相关，当前资本开支占销售额比率处于多年高位，支撑估值进一步扩张；高利率环境持续压制依赖远期现金流的轻资产股票，AI冲击增加商业模式不确定性；重资产企业账面价值在高通胀下可能未充分反映资产重置成本，实体网络和监管壁垒构成护城河。

盈利驱动阶段已开启：重资产股票盈利增长预期约15%，轻资产约10%，差距正在拉大。展望后市，HALO交易的核心逻辑从“便宜买入”转向“盈利支撑”，在利率高位和地缘风险持续背景下，重资产板块的现金流确定性和抗通胀属性将继续吸引资金流入。