同仁堂医养港股首日暴跌44%，二次招股降价难挽颓势

导语：同仁堂医养（02667.HK）上市首日遭遇资金抛售，盘中跌幅一度超44%，成为近期港股IPO热潮中的罕见破发案例。尽管二次招股大幅降价并获251倍超额认购，但基本面疲软与政策压力令市场信心不足，估值修复仍需时日。

同仁堂医养于7月7日正式登陆港交所，开盘报4.76港元，较发行价5.5港元低开13.5%，盘中最低触及3.06港元，跌幅扩大至44.36%。公司上市之路一波三折，自2024年6月首次递表以来，先后四次向港交所递交招股书，前三次均因未在有效期内完成发行而失效。今年3月首度招股时，发行区间为7.3至8.3港元，计划最高募资8.98亿港元，但因香港公开发售孖展认购倍数仅4.85倍，认购热度远不及预期，公司主动暂缓上市。时隔三个月重启IPO，发行区间下调至5.48至6.21港元，最终以5.5港元定价，紧贴区间下限，募资总额约5.95亿港元，净额5.32亿港元，较此前最高募资规模缩水约34%。

从资金面看，尽管公开发售获251.74倍超额认购，一手中签率仅8%，但暗盘交易已先行下跌15.09%，上市首日继续深跌，显示二级市场资金流入意愿薄弱。基本面方面，公司业绩增长停滞，2023年至2025年收入分别为11.53亿元、11.75亿元、11.71亿元，三年累计增速不足2%，2025年甚至同比微降0.3%。净利润方面，2024年受益于处置石家庄同仁堂中医医院获得的一次性资产收益，同比增长8.4%至4620万元；2025年无此类收益，净利润同比下滑26.9%至3375万元。行业层面，中药饮片集采、医保控费等政策带来的毛利率下行趋势将贯穿2026年全年，叠加上市相关费用增加，全年净利润存在下滑风险。

从投资分析视角看，技术面显示股价破发后持续走弱，短期承压明显；基本面受政策与业绩双重压制，估值修复需等待盈利拐点；资金面虽有基石投资者锁仓近50%，但二次招股基石总投资额较3月减少23.94%，市场信心不足。本次IPO共有3名基石投资者，分别为航空港科技资本、Aurora SF及中金旗下的CICCFT，合计认购5382.85万股，占发售股份的49.77%。其中航空港科技资本为最大投资者，出资约2.19亿港元独揽近四成发行股份。募资用途方面，约63.7%将用于扩充中医医疗服务网络及提升服务能力，26.3%用于偿还银行贷款，剩余10%用作营运资金。

总结展望：同仁堂医养上市首日暴跌反映出市场对其盈利前景的谨慎态度，政策压力与业绩增长瓶颈构成双重压制。未来需关注公司中医医疗服务网络扩张进展及政策边际变化，若基本面改善，估值或逐步修复。