华泰证券：二手消费电子受益AI迭代，万亿赛道龙头强者恒强

华泰证券最新研报指出，二手经济并非消费降级的短期风口，而是经济发展与消费理念成熟后的长期趋势。当前行业处于供需共振、政策支持与商业模式优化的关键发展期，其中受益于AI产品迭代浪潮的二手消费电子细分赛道尤为值得关注，具备全产业链能力的龙头有望凭借品牌与规模壁垒实现强者恒强。

从供给端看，过去30年经济高速发展积累的优质闲置商品，叠加居民“断舍离”意愿增强，为市场提供了充裕供给。需求端，理性消费观深化推动二手渠道渗透率提升。政策端，国家“以旧换新”与循环经济政策密集出台，为行业合规高速发展注入强心剂。

市场规模方面，我国二手市场已驶入万亿蓝海，2024年总交易额达1.69万亿元（2020-2024年CAGR 12.1%），线上渗透率从2015年的4.7%提升至2024年的38.9%。格局上，万物新生、闲鱼、转转等头部梯队已清晰形成，龙头凭借庞大流量池与全流程履约保障建立深厚壁垒。对标海外，我国核心品类渗透率仍有较大提升空间，如2024年二手手机回收率仅17.1%，远低于美日的55%以上。

细分赛道方面，看好以二手3C、奢侈品为代表的高流通价值品类率先规模化落地。高客单、高残值、存量庞大的品类，利润空间可覆盖中后端履约费用，天然适合规模化扩张。而低价值商品易陷入规模不经济困境。

从资金面与基本面看，二手交易存在信息不对称，优质货源与信任构建是核心壁垒。C2B2C等“重”模式通过标准化质检与质保服务，降低交易摩擦，有望虹吸优质供给。具备纵向整合全产业链能力的龙头，将在竞争中脱颖而出。

展望后市，随着AI产品迭代加速，二手消费电子市场有望迎来新一轮估值修复与增长周期，建议关注具备全产业链平台能力的头部企业。