智谱市值破万亿港元，反超MiniMax逾4倍

AI大模型赛道迎来里程碑事件：智谱（02513.HK）市值首次突破万亿港元，成为国内首家跻身“万亿俱乐部”的大模型公司，远超传统软件估值体系。与此同时，MiniMax（00100.HK）市值虽也突破千亿港元，但两者差距已拉大至超4倍，引发市场对估值泡沫与流动性分化的深度讨论。

从基本面看，智谱2025年营收7.24亿元，同比增长131.8%，但净亏损达47.18亿元，其高估值更多源于市场对“Token经济”和Agent商业化的溢价。技术面上，智谱最新旗舰模型GLM-5.2在长程编程基准测试中接近Anthropic顶级闭源模型，并超越OpenAI GPT-5.5，强化了其技术护城河。资金面上，两家公司均面临7月基石限售股解禁压力，但智谱的国内业务占比更高，而MiniMax超70%收入来自国际市场，全球化增量或被低估。

展望后市，解禁潮或成为短期催化剂，但估值分化核心在于叙事差异：智谱聚焦Agent和Token经济，MiniMax押注多模态与全球化。若市场持续为AI智能体给予高溢价，其他头部大模型公司的估值体系或迎来重估。