天阳科技40亿算力租赁疑云：担保比例超100%暗藏风险

【导语】在算力租赁赛道持续升温的背景下，金融IT服务商天阳科技（300872）拟投入35亿至40亿元跨界布局，但其交易结构引发市场对其业务实质的质疑。项目公司启明星汉资不抵债，天阳科技却提前提供超107%净资产比例的担保，资金通道嫌疑浮出水面。

【正文】

一、交易结构解析：资金与货物流分离

天阳科技5月8日公告，与启明星汉、杨兵、赵凯签署《项目合作协议》，拟投入35-40亿元切入算力租赁赛道，由启明星汉负责算力采购及租赁业务。同日，汉邦高科（300449）公告其子公司与启明星汉签署27.83亿元GPU设备采购合同，占其营收1515.13%。

分析人士指出，该交易呈现典型的“三角贸易”结构：启明星汉负责订单获取，天阳科技承担全部设备采购资金，汉邦高科负责货物流转。天阳科技实质上扮演资金提供方角色，其业务性质更接近资金通道而非算力租赁。

二、担保风险暴露：资不抵债标的获超额担保

值得警惕的是，在项目公司启明星汉尚未纳入上市公司体系时，天阳科技已提前为其提供巨额担保，担保额占净资产比例高达107.72%。而启明星汉截至2025年末净资产为负，处于资不抵债状态。若项目出现违约，天阳科技将面临重大担保损失风险。

三、行业背景：算力租赁赛道估值泡沫隐现

当前算力租赁市场受三重利好驱动：供需失衡下的涨价预期（GPU交付周期延至6-7个月）、“Token工厂”新估值叙事（从PE转向PS估值）、政策纳入“六张网”顶层规划。截至5月19日，利通电子（603629）年内涨幅超5倍，行云科技（300209）超4倍，宏景科技（301396）超3倍。

然而，天阳科技此次跨界转型，其业务实质与估值逻辑存在明显背离。传统算力租赁公司具备GPU资产和技术壁垒，而天阳科技仅承担资金角色，难以享受行业估值溢价。

四、投资分析视角

基本面：天阳科技主业为金融IT服务，此次跨界缺乏算力运营经验和技术储备。

资金面：担保比例超100%将显著放大财务杠杆，若项目失败可能引发报表恶化。

技术面：股价已反映跨界预期，但业务实质存疑，估值修复空间有限。

【总结与展望】

天阳科技此次算力租赁布局，本质是资金通道业务而非技术驱动型转型。在行业估值泡沫期，投资者需警惕此类“伪跨界”标的。若项目无法形成持续现金流，高担保比例将导致公司财务风险急剧上升。