利通电子算力租赁疑云：租金毛利与融资利率倒挂

【导语】算力租赁赛道在需求激增、供给受限及政策利好共振下，成为市场热点，7倍牛股利通电子（603787）业绩爆发式增长，但其盈利模式与资产结构引发专业质疑。本文从资金面与基本面角度，剖析其算力租赁业务的核心风险点。

近期，算力租赁市场受三重叙事驱动：一是供需失衡下的涨价预期，国家数据局数据显示，截至2026年3月，日均Token调用量突破140万亿，高端GPU交付周期延长至6-7个月，形成卖方市场；二是“Token工厂”模式兴起，算力服务从“卖算力”转向按Token消耗量分层定价，提升盈利叙事空间；三是政策层面，算力网被纳入“六张网”顶层规划，年投资规模预计超7万亿元。

在此背景下，利通电子股价年初至今涨幅超5倍，2025年营收33.07亿元（同比+47.16%），归母净利润2.93亿元（同比+1088.59%），扣非净利润2.36亿元（同比+3906.41%）。然而，公司算力产能激增与资产规模变动不匹配，资产负债率不降反升，引发资金面疑虑。

【投资分析】从基本面看，公司算力租赁业务毛利率仅为10%，其中算力设备毛利率4.51%，与最高融资利率形成倒挂，显示其二手转租模式盈利空间脆弱。技术面上，股价暴涨后估值处于高位，若下游订单受阻或成本压力传导，毛利率可能进一步压缩。资金面上，预收款暴涨但资产端未同步扩张，需警惕资金占用与杠杆风险。

【总结展望】利通电子算力租赁业务虽受益于行业景气，但其盈利模式对融资利率高度敏感，且资产匹配度存疑。投资者需关注下游需求变化及融资成本波动，若估值叙事无法持续，股价面临回调压力。