小摩上调智谱目标价至1800港元，GLM-5.2定价能力获认可

摩根大通最新研报指出，智谱（02513）在发布GLM-5.2模型后，其定价策略与性能提升形成正向循环，驱动估值修复。该行重申“增持”评级，并将目标价从1400港元上调至1800港元，基于30倍2030年预期市盈率折现。

从基本面看，GLM-5.2作为GLM-5家族成员（7440亿总参数、400亿活跃参数），通过强化学习与训练后优化实现性能跃升，同时取消低价计费层级，API综合定价较GLM-5.1提升13%。这标志着公司能在成本基础稳定的前提下，将模型迭代转化为实际收入增长。

资金面上，摩根大通认为大模型市场正经历分化：成熟智能产品因推理成本改善而价格承压（如DeepSeek），但前沿能力在高价值场景（编码、智能体、企业自动化）仍具溢价空间。智谱GLM-5.2成为测试定价韧性的典型案例，若API需求持续坚挺，将验证其高质量收入增长逻辑。

技术面需关注GLM-5.2需求韧性、同行模型迭代（Kimi K3、DeepSeek V4.1）及智谱预期8月发布的GLM-5.5。短期催化剂明确，长期看公司有望在AI定价权争夺中占据优势。