美元流动性引擎切换：内生货币崛起，AI驱动新周期

中金研报指出，美元流动性扩张的引擎正经历一场历史性“大切换”。随着通胀压力显现及新任美联储主席沃什上任，疫情后由美联储扩表与财政赤字共同驱动的外生货币时代或步入尾声。与此同时，由AI资本开支驱动的内生货币扩张已成型，流动性引擎从政策端转向实体端。这一转变不仅增强经济韧性、加深通胀粘性，还推动资金从传统房地产与消费领域加速流向高回报预期的科技前沿。

从资金面看，外生货币见顶：沃什主张缩表，反对QE常态化，储备金供给或从“无限制宽松”走向“相对稀缺”；财政端，《大美丽法案》退税效应在下半年收尾，债务上限约束限制刺激空间。内生货币崛起方面，AI产业加速推动企业资本开支扩张，美国五大云计算厂商（Hyperscaler）2026年资本开支或达7350亿美元，形成信贷与融资的乘数效应。技术面上，资金轮动至先进生产力板块，传统资产承压。

展望未来，资产表现或持续分化：单纯依赖外生流动性的资产（如部分房地产和消费领域）将承受压力，而代表先进生产力方向的AI、科技前沿资产有望在内生货币扩张中乘势而起。投资者需关注沃什政策信号及AI资本开支落地节奏。