招商银行560亿核销背后：拨备率391%彰显韧性

招商银行2025年年报显示，全年营收3375.32亿元，同比微增0.01%，归母净利润1501.81亿元，同比增长1.21%。在息差收窄、信贷需求偏弱的行业周期中，招行凭借长期积累的零售基本盘和风险缓冲垫，实现盈利韧性增长。核心投资逻辑在于：主动出清存量风险（核销560.67亿元不良贷款）的同时，拨备覆盖率仍维持391.79%，位居股份制银行第一梯队，凸显其逆周期调节能力和风险安全垫优势。

从基本面看，净利差连续三年小幅下行，主要受LPR下调、存量房贷利率优化及居民风险偏好收缩导致活期存款占比回落影响。但招行通过优化存款经营，客户存款平均成本降至1.17%，体现定价管控成效。技术面上，零售不良余额小幅增加，小微贷款不良率阶段性上行，但加速核销策略快速剥离问题资产，降低长期拖累。资金面上，拨备覆盖率虽小幅回落至391.79%，但贷款损失准备余额充足，管理层通过适度释放储备平滑利润，属于头部银行通用的逆周期调节手段。

总结展望：招行凭借零售客户资源沉淀和充足拨备缓冲，具备穿越周期的核心能力。随着经济预期修复和居民资产配置多元化，活期存款占比有望回升，零售信贷资产质量将逐步改善，估值修复空间可期。