惠誉：亚太券商韧性凸显，杠杆攀升风险可控

在全球股市持续波动的背景下，惠誉评级最新报告指出，亚太地区主要市场（韩国、日本、台湾和中国）的证券公司凭借充裕的资本缓冲、成熟的风控架构及严格的监管要求，展现出较强的经营韧性。自2025年以来，受资产扩张和资本市场活动增长推动，行业整体调整后净杠杆率有所上升，但核心风险仍处于可控区间。

从资金面看，券商融资融券业务因严格的保证金维持比例和担保品监控机制，直接信用风险保持低位。然而，随着投资部位扩大，券商对市场波动的敏感性显著增强。韩国和台湾券商的调整后净杠杆率已升至约8-9倍，日本高达12-13倍，而中国因监管限制杠杆率维持较低水平。

投资部位仍是券商资产的最大组成部分，韩国占比约60%，中国40%-50%，日本和台湾30%-40%。其中，股票敞口在市场化环境中占投资组合的15%-25%，加剧了券商对剧烈波动的脆弱性。尤其值得关注的是，面向机构客户的杠杆产品及波动较大板块的做市业务，因单笔交易规模大、隐含杠杆高，放大了交易对手风险和市场下行敏感性。

技术面分析显示，资本市场资产类别相关性上升，削弱了分散投资的避险效果，股市波动可能向固收市场传导，放大盈利波动。不过，惠誉强调，日本券商因参与政府债券做市及持有银行子公司，盈利稳定性更强；而韩国券商因企业融资敞口较高，更易受市场周期影响。

展望未来，尽管资产负债表扩张和杠杆率上升带来一定压力，但券商资本缓冲充足，风险集中度和对冲有效性将成为核心信用考量。投资者需关注各市场业务模式差异及底层风险状况，以把握板块轮动中的结构性机会。