自动驾驶独角兽Momenta（梦腾智驾）于6月29日启动港股全球招股，发行价295.6港元，募资总额约58.9亿港元，拟以港交所18C章特专科技公司身份冲刺“物理AI第一股”。公司毛利率从2023年的17.5%飙升至2025年的71.6%，远超地平线机器人（64.5%）、文远知行（约30%）及小马智行（15.7%），表面呈现“一本万利”的商业模式。然而，高毛利主要源于许可服务收入占比从3.1%跃升至40.1%，边际成本趋零的驱动下，毛利率已面临天花板。同时，城市NOA价格战从高端下沉至大众市场，Momenta计划将城区辅助驾驶方案压至5000元级别，而行业成本普遍过万，单价下行与装车量增长的良性循环存疑。从资金面看，公司连续多年“失血”，主业盈利和经营现金流未转正；前五大客户营收占比超6成，车企自研浪潮进一步削弱第三方供应商议价权，扭亏难度加剧。从基本面与技术面分析，Momenta虽与多数头部车企合作，但下游内卷与上游成本压缩将考验其估值修复能力。展望后市，若价格战蔓延至许可授权环节，单车授权费下滑将直接侵蚀毛利率根基，公司需在规模扩张与盈利平衡间寻求突破。