霍尔木兹复航预期扰动油价，风险溢价回吐空间几何

市场对霍尔木兹海峡危机的定价正从冲击阶段转向复航节奏博弈，美伊协议框架虽一度接近落地，但油价路径仍受制于复航深度与信用修复进程。本文从资金面与基本面视角，剖析霍尔木兹复航对油价的潜在影响。

近期美伊协议框架拟议方案包括延长60天停火，伊朗在30天内清除水雷并重新开放海峡，美方则解除对伊港口封锁并提供制裁豁免。然而，协议尚未最终签署，且核心议题如铀浓缩等仍需后续谈判。

从基本面看，霍尔木兹复航预期已压缩风险溢价上行空间，但油价不会快速回到冲突前水平。一方面，海峡物理通道的解决仅是第一步，船东与保险公司需时间评估航道安全与战争险费率，类似红海危机后航运恢复缓慢的案例表明，信用修复需要时间。2026年5月，亚丁湾集装箱船通行量仍较2023年均值低82%，原油油轮通行量则因沙特装船带动而高23%。另一方面，冲击已从运输端传导至生产端，全球石油供应面临潜在中断风险。

从资金面看，近期油价波动加剧，多头仓位在协议预期下有所减仓，但地缘不确定性仍支撑部分避险资金。技术面上，布伦特原油在70-75美元/桶区间震荡，若复航落地，油价可能短期承压，但中期需关注伊朗产量回归节奏与OPEC+应对策略。

展望后市，霍尔木兹复航节奏是核心变量，若协议顺利执行，油价风险溢价将逐步回吐，但信用修复与生产端扰动将限制下行空间。投资者需密切关注美伊谈判进展及航运数据变化。