申万宏源杨成长：强化制度衔接，构建全域资本市场治理体系

【专业导语】申万宏源研究首席经济学家杨成长在最新报告中指出，当前资本市场服务效能提升的关键在于打破证券化与非证券化市场的制度壁垒。通过构建全域治理体系，强化风险投资、产业投资与证券投资的接力机制，可有效推动资本要素向实体经济高效流动，助力“十五五”期间产业转型与新兴产业发展。

【正文】报告强调，资本市场作用的发挥不仅取决于上市公司质量、中介机构专业能力及投资者成熟度，更依赖于整体治理效能的提升。当前，我国证券化资本市场规模已居全球前列，A股上市公司数量突破5500家，总市值超130万亿元，债券市场存量规模突破200万亿元。然而，上市公司数量仅占全国6000万家企业主体的不足1%，非证券化资本市场的制度短板成为制约服务覆盖面的关键。

从投资视角看，风险投资、产业投资与证券投资构成企业全生命周期的接力式资本支持体系。但三类主体对应的投资制度成熟度不一、衔接不足，导致资金流入效率偏低。报告建议，需建立跨市场、跨资本类别的统一行为规范，推动估值修复与信息披露标准化，并通过跨部门穿透监管，防范场外风险集聚。

从资金面分析，当前非证券化资本市场在确权登记、投资者适当性管理等方面存在监管空白，导致资本配置效率受限。报告提出，应构建财务、风险、净资本、社会资本多维监管框架，打通证券化与非证券化市场的监管衔接，形成全域一体化监管体系。

【总结展望】随着“十五五”规划深化资本市场投融资综合改革，全域治理体系的构建将加速板块轮动与资本流动。未来，非证券化资本市场有望成为企业资本形成的重要底座，推动实体经济高质量发展。