玖龙纸业回购高息永续债，财务降本增厚盈利

浙商证券最新研报指出，玖龙纸业（02689）启动4亿美元永续债回购，此举将显著优化资本结构并降低财务费用，叠加箱板瓦楞纸行业景气上行，公司盈利弹性有望释放。研报维持“买入”评级，预计FY2026-FY2028归母净利润分别增长99%/23%/15%。

从资金面看，公司拟以现金回购全部未赎回的4亿美元、票面利率14.00%的优先永续资本证券，回购资金来源于20亿元人民币银团贷款及自有资金。此举直接节省高额利息支出，FY2025财年该永续债产生支出约4亿元，回购后利息支出显著降低。控股股东张茵家族持有约81%未赎回本金，主动放弃7%溢价，彰显管理层信心。

基本面方面，浆纸系价格处历史底部，双胶纸和白卡纸价格分别处于历史0%和3%分位，盈利已触底；箱板瓦楞纸受废纸价格走高及出口订单释放推动，淡季提价落地较快，玖龙凭借产能规模，利润弹性凸显。技术面上，公司浆纸一体化战略持续推进，木浆年产能达610万吨，后续250万吨产能预计2026年底至2027年投产，成本护城河加深。资本开支高峰已过，现金流有望改善。

展望后市，随着永续债回购完成及行业周期上行，玖龙纸业盈利能力有望持续修复，估值具备上行空间。