同仁堂净利连跌八季，安宫牛黄丸失速拖累业绩

【专业导语】百年老字号同仁堂（600085）正面临近十年来最严峻的经营考验，核心产品安宫牛黄丸销量下滑与毛利率持续压缩成为主要拖累因素。2025年年报及2026年一季报显示，公司营收与净利润双双承压，盈利能力显著弱化，引发市场对中药板块估值修复逻辑的重新审视。

【正文】从财务数据看，同仁堂2025年全年实现营业收入172.56亿元，同比下降7.21%；归母净利润11.89亿元，同比大幅下滑22.07%，为2020年以来首次营收负增长。扣非净利润同比降幅达22.57%至11.47亿元，较2024年10.55%的降幅进一步扩大。值得注意的是，2025年第四季度单季归母净利润骤降至1181.85万元，同比暴跌93%，扣非净利润更是由盈转亏至1539.82万元，为近十年来首次单季度扣非亏损。进入2026年，颓势延续：一季度营收46.64亿元，同比下降11.59%；归母净利润4.71亿元，同比下降19.07%。从单季度数据看，归母净利润已从2024年二季度起连续八个季度同比下滑，利润降幅持续大于营收降幅，反映盈利能力系统性下滑。

【投资分析】从基本面看，核心产品安宫牛黄丸失速是业绩下滑主因。以安宫牛黄丸为代表的心脑血管类产品2025年实现收入40.93亿元，同比大幅下降20.46%，跌幅远超公司整体营收水平，占总营收比重从近28%降至23.72%。全年该品类销量仅1530.37万盒，同比下滑7%，显示终端需求疲软。从技术面看，毛利率持续走低：2025年整体毛利率从2023年的47.29%降至42.87%，2026年一季度进一步下滑至41.66%，累计下滑5.63个百分点，表明成本端压力与产品定价权减弱。从资金面看，市场对中药板块的估值修复预期或需重新定价，短期资金流出压力较大。

【总结展望】同仁堂当前面临增长引擎失速与财务指标普遍承压的双重挑战，安宫牛黄丸的“神药”光环正在褪色。未来需关注公司能否通过产品结构优化或渠道改革实现基本面反转，否则估值中枢可能进一步下移。