在退市风险高悬的背景下，*ST利源（002501）启动“蛇吞象”式并购，拟收购新三板公司金利股份65.72%表决权，引发市场对保壳动机与资本运作手法的广泛关注。本次交易不仅涉及低价入股、债务承接，还伴随实控人更名剥离“步步高”标签，折射出复杂的资金面与治理逻辑。 从基本面看，*ST利源2025年营收仅2.24亿元，同比下降32.97%，归母净利润亏损1.78亿元，且扣除后营收低于3亿元，已触发深交所退市风险警示红线（*ST）。同时，股价逼近1元，交易退市风险加剧。在此压力下，公司公告拟以现金收购金利股份36.19%股权，并通过表决权委托控制65.72%股份，实现并表。金利股份2025年营收12.66亿元，同比增长51.31%，净利润2678.91万元，同比暴增773.34%，体量远超上市公司，形成典型的“蛇吞象”格局。 资金面上，新实控人步步高系通过低价入股路径完成控制权更迭：2025年2月，江苏步步高以0.38亿元受让倍有智能全部股权，间接控股*ST利源，同时承接后者对外担保等债务。值得注意的是，倍有智能自身净资产已为负值（-1.90亿元），且所持股份因担保被冻结，步步高系以极低成本撬动控制权，但需承担潜在债务风险。近期，控股股东更名剔除“步步高”字样，或意在淡化关联标签，为后续资本运作铺路。 技术面上，*ST利源股价持续承压，短期需关注并购进展及资金流入能否触发估值修复。展望后市，若金利股份并表顺利，公司营收规模有望大幅提升，但债务包袱与监管审查仍是核心变量，投资者需警惕保壳博弈中的波动风险。