导语：今年以来，券商板块业绩稳步增长，但估值持续走低，形成明显背离。申万宏源研究非银金融首席分析师罗钻辉指出，随着资金面扰动消退及三大核心业务发力，下半年板块有望迎来估值修复与业绩提升的共振行情。 从基本面看，当前证券行业经营景气度较高，但估值处于历史低位。罗钻辉分析，市场对盈利持续性的担忧、盈利弹性回落以及资金面扰动是压制估值的主要因素。具体而言，2018年以来行业资本补充导致重资产业务占比提升，自营业务降低方向性敞口，业绩波动收窄；同时轻资产业务费率下行，公募基金费率改革压缩盈利空间。此外，部分券商启动再融资计划，市场担忧摊薄净资产收益率（ROE），资金参与意愿偏弱，拖累估值修复。 在行业整合方面，政策引导与企业内生需求共同驱动并购重组。罗钻辉指出，当前并购主要分为三大方向：头部券商通过同业整合补齐短板，向一流投行迈进；同一控制人旗下券商或区域券商整合做大资产规模；国资平台入局优化行业秩序。目前已有两家券商净资产突破3000亿元，8家站稳千亿元关口，资源持续向头部聚拢，行业分层格局稳固。 展望下半年，罗钻辉持乐观态度，认为压制板块的资金因素将逐步消退，市场重心回归业绩基本面。三大核心业务——科创股权投资、财富管理、国际化将成为业绩弹性来源。科创股权投资业务受益于创业板改革，“投行+投研+投资”模式成熟；财富管理业务受益于居民资产配置转移；国际化业务加速布局。整体看，券商板块下半年有望迎来业绩与估值双升。 总结：券商板块当前估值处于历史低位，但业绩增长稳健，叠加并购重组提速和三大核心业务发力，下半年估值修复行情可期。投资者可关注头部券商及特色化中型券商的结构性机会。