PD-(L)1耐药蓝海崛起：2026年三大主线布局

西南证券最新研报指出，全球PD-(L)1市场在2025年已达567亿美元，但80%患者面临原发或继发耐药困局，后线治疗ORR不足20%。这一核心痛点正驱动行业从“全面渗透”转向“经治后迭代”，催生高需求的蓝海适应症。后PD-1时代，创新药厂商重点布局新联合治疗、新技术、新靶点三大策略，其中PD-(L)1双/多抗、ADC及细胞因子融合蛋白成为突破关键。2026年将是估值兑现的密集催化年，投资主线围绕三类资产：具有FIC/BIC潜力的细胞因子融合蛋白和新检查点平台（如基石药业CS2009）、已进入注册/商业化阶段的PD(L)1双/多抗龙头（如康方生物AK104）、以及在IO经治后线显示明确疗效拐点的ADC（如科伦博泰Sac-TMT）。技术面上，康方生物依沃西单抗已向FDA提交BLA，PDUFA日期最晚11月14日；信达生物IBI363和IBI343的I期数据将在2026 ASCO读出。资金面上，板块轮动迹象明显，IO耐药领域估值修复空间较大。展望后市，随着耐药机制研究深化和联合疗法数据成熟，PD-1经治后线市场有望成为肿瘤治疗新增长极，建议关注具备差异化临床数据兑现能力的龙头标的。