用友网络三度递表港交所，三年累亏43亿引关注

【导语】用友网络（600588.SH）近期第三次向港交所递交招股书，冲刺港股上市，但财务数据显示其过去三年累计亏损约43.53亿元，引发市场对其盈利能力的深度审视。作为中国最大的企业软件及服务供应商，公司正经历战略转型阵痛，未来能否通过海外扩张和产品创新实现估值修复，成为投资者关注的焦点。

正文：

用友网络于近日向香港联交所主板正式提交招股书，由招银国际和中信证券担任联席保荐人。这已是公司自2025年6月和12月两次递表后的第三次尝试，凸显其加速港股布局的决心。

基本面分析：用友网络深耕企业数智化软件与服务，核心产品矩阵包括云服务（如用友BIP系列、U9 cloud、畅捷通）和软件产品。据弗若斯特沙利文数据，2025年公司在中国企业软件及服务市场以3.8%的份额位居第一，且按海外收入计，是中国最大的境内企业软件公司。然而，财务数据显示，2023年至2025年，公司营收分别为94.43亿元、88.17亿元和88.62亿元，呈下滑趋势；同期亏损分别为9.33亿元、20.69亿元和13.51亿元，三年累计亏损达43.53亿元。2026年前三个月，营收仅13.82亿元，亏损进一步扩大至7.44亿元。

资金面与成本端：公司销售成本占比高企，2023年至2025年分别为47.91亿元、47.6亿元和45.89亿元，占总收入比重从50.7%升至51.8%；2026年前三个月更攀升至57.8%。研发投入持续加码，2023年至2025年研发成本分别为21.06亿元、21.21亿元和22.85亿元，占收入比重从22.3%增至25.8%；2026年前三个月研发成本5.79亿元，占比高达41.9%。公司坦言，研发投入可能在短期内对盈利能力产生负面影响，且无法保证达到预期效果。

技术面与战略展望：海外扩展被视为增长战略核心，但海外收入占比仍处低位，2023年至2025年分别为2.04亿元、2.18亿元和3.03亿元，占总收入比重仅2.2%、2.5%和3.4%。公司表示，正渡过战略转型期，已开发新一代产品、扩展至顶级客户群、创新交付模式，为未来收入增长和盈利能力提升奠定基础。但招股书也警示，公司可能无法维持客户基础、引入AI技术面临合规挑战，且2026年上半年预计归母净亏损达8亿元至9.3亿元，主因季节性特征、研发摊销及离职补偿金增加。

总结：用友网络虽在国产软件领域占据龙头地位，但持续亏损和成本压力考验其转型成效。投资者需关注其海外收入增速、研发转化效率及亏损收窄信号，以判断估值修复的拐点。