阳光保险NBV同比增48% 银保驱动价值增长

兴业证券最新研报指出，阳光保险（06963）在银保渠道扩张与代理人质效提升双重驱动下，2025年新业务价值（NBV）同比高增48.2%，投资策略向TPL资产倾斜，短期业绩弹性显著提升。当前PEV仅0.27倍，处于历史低位，配置价值凸显。

**核心业绩概览**

2025年归母净利润同比+15.7%至63.1亿元，符合预期；NBV同比+48.2%，NBVM同比微增0.1pct至16.9%；集团EV较年初+4.3%，增速放缓主要受投资回报偏差负向贡献及高基数影响。财险COR同比+2.4pct至102.1%，剔除保证险后COR为98.9%，核心业务承保盈利改善。

**寿险：银保贡献占比提升，代理人质态优化**

银保及个险NBV同比分别+64.6%、+18.5%，银保NBV贡献占比升至61.8%，成为价值增长主引擎。新单保费同比+47.3%，其中银保新单同比+69.0%。代理人队伍质态提升，传统队伍人均产能2.2万元，精英队伍产能为传统2倍以上。13个月及25个月保单继续率分别同比+0.2pct、+3.7pct至97.1%、95.5%。

**财险：主动出清高风险业务，承保盈利改善**

财险原保费收入同比+0.1%，非车险占比提升至46.1%。COR同比+2.4pct至102.1%，主要因停止新增融资类保证险并计提准备金，保证险COR同比+30.0pct至129.0%。剔除保证险后COR同比-1.0pct至98.9%，实现承保盈利4.9亿元；车险COR同比-0.9pct至98.2%，费用率改善是主因。

**投资策略：增配TPL资产，弹性提升**

2025年末总投资资产规模较年初+16.7%，权益类资产占比升至21.4%，其中股票+权益型基金占比+1.6pct至14.9%。OCI股票占总股票比例68.1%，公司适度兑现早期收益，边际增配TPL资产以提升弹性。估算全年OCI权益工具投资价格涨幅约+14.1%。

**投资分析**

从资金面看，银保渠道扩张与代理人产能提升形成双轮驱动，NBV高增有望吸引长线资金流入。技术面上，当前PEV处于历史23%分位数，估值修复空间明确。展望后市，随着权益市场景气度延续，TPL资产增配将放大投资收益弹性，财险业务结构优化亦将逐步释放利润。