万泰生物（603392.SH）发布2026年半年度业绩预告，预计净利润亏损1.16亿至1.40亿元，尽管亏损同比收窄，但已是连续第三个半年度录得净亏损。九价HPV疫苗上市后销售放量，有效对冲了增值税调整的负面影响，但多重阶段性因素叠加导致利润承压。从基本面看，公司疫苗板块二价HPV疫苗收入大幅缩水，诊断业务增长动能不足，应收账款账龄结构恶化，信用减值损失攀升。资金面上，九价疫苗营销团队扩员及渠道搭建导致销售费用激增，厦门诊断基地转固新增折旧，高额研发投入持续，共同构成亏损主因。技术面上，九价疫苗库存因临近效期计提跌价准备，短期盈利能力受限。展望后市，扭亏关键在于九价疫苗能否形成稳定接种覆盖和可持续毛利，同时控制销售费用与库存风险。若放量仍无法覆盖新增固定成本，亏损可能由阶段性阵痛演变为结构性困境。