长城证券首席：下半年A股转向业绩验证行情

长城证券首席经济学家汪毅近日接受专访时指出，当前宏观经济呈现“K型分化”特征，下半年有望边际收敛，A股将从“估值扩张”转向“业绩验证”驱动。以下为专业解读。

从基本面看，分化是结构性修复的必经阶段，体现为生产强于需求、上游强于下游。上游能源、原材料及有色企业受益于“剪刀差”扩大，而中下游制造与消费品利润率承压。展望下半年，名义GDP增长有望温和改善，呈现“量升价稳”格局。积极因素包括：AI产业周期上行带动科技制造与出口，财政端专项债加速发行，一线城市地产企稳信号传导财富效应，以及“十五五”改革预期强化。底部支撑方面，财政与货币“双宽松”基调不变，“保交付”政策托底地产风险。

资金面上，全球AI投资进入上行周期，国内AI算力、半导体及光模块产业链订单可见度提升，构成出口强支撑。货币宽松向实体传导，政策乘数落地为内需修复关键。外资在连续四年净流出后已转为边际净流入，人民币走强趋势稳定外资信心。

技术面上，上半年科技板块极致行情已完成从“估值修复”到“产业趋势验证”的跨越——申万通信设备累计涨幅约79.99%，电子约51.29%。下半年市场将切换至“半年报验证”模式，分化加剧：有业绩兑现的硬科技或继续跑赢，依赖想象空间的软科技承压。中长期看，市场核心驱动力从分母端（估值扩张）转向分子端（盈利改善），A股非金融企业盈利修复趋势明确，居民“存款搬家”与中长期资金加速入市。

风险方面，需关注科技板块交易拥挤度及海外美联储加息预期扰动。美国5月CPI同比上涨4.2%，通胀黏性居高不下，若美联储再度加息，将对A股高估值成长股形成压制。

总结展望：下半年A股波动加大但主线不变，业绩验证将主导分化行情，建议聚焦硬科技与盈利改善标的，警惕高估值板块回调风险。